建材行业2016年中报总结:景气回升、结构分化

1、行业景气底部回升,收入、净利持续改善:建材行业2016年上半年景气度复苏明显,全行业营收增速2%(去年同期-10%);Q2营收增速4%,连续2个季度环比回升。剔除去年**减持的高额投资收益影响,上半年扣非净利增速47%(去年同期为-63%),Q2扣非净利同比+98%,盈利出现大幅改善。受益需求回暖,水泥行业业绩底部回升趋势明显,上半年收入增速-4%(去年同期-18%),扣非净利增速39%(去年同期-81%);Q2收入增速为0.3%,基本持平,结束过去6个季度的持续单季负增长,扣非净利增速167%,大幅改善;玻璃行业业绩底部回升强劲,显示出比水泥更大的弹性,上半年收入增速为24%(去年同期4%),净利润增速为423%(去年同期为-86%);Q2收入增速为19%(去年同期为8%),净利润增速379%(去年同期-85%);玻纤景气维持高位,受益于成本费用下降业绩持续高增长,上半年收入增速为25%(去年同期32%),净利润增速为53%(去年同期为209%);Q2收入增速为42%(去年同期为25%),净利润增速40%(去年同期156%);受益地产景气上行和消费升级趋势,消费类建材优质龙头表现突出,剔除铝型材公司后,上半年营收增速12%(去年同期-1%),净利增速10.15%(去年同期13.87%),Q2营收同比增速10.64%(2016Q1为11.84%),净利同比增速7.76%(2016Q1为20.31%);横向比较各公司来看,消费类优质龙头公司的业绩表现尤为突出:典型的如东方雨虹(2016H1营收增速33%,净利增速28%)、兔宝宝(2016H1营收增速55%,贴牌费折合后实际营收增速111%,净利增速276%),遥遥**同业竞争对手。2、玻璃受益涨价弹性比水泥大;消费建材优质龙头经营能力突出:2016年上半年,行业ROE上升的主要原因是销售利润率的回升,分季度环比来看,ROE回升也有部分原因来自资产周转率的上升(占比34%)。水泥玻璃受益需求回升价格上涨,供给因素导致玻璃弹性更大,水泥玻璃ROE的同比回升主要来自销售净利率的上升,原因来自于价格同比上涨。二季度环比一季度ROE的改善,水泥主要来自旺季涨价,玻璃还受益于出货量的好转(资产周转率的提升);装饰建材行业ROE回升,主要受益地产销售拉动“量”的改善,ROE的同比回升主要来自资产周转率的驱动;装饰建材行业另一个特点是优质的消费建材行业龙头的表现在各自行业内均十分突出,以兔宝宝、东方雨虹的ROE杜邦分析为例来看,受益消费升级、行业洗牌,“大行业、小公司”格局下的消费类建材行业,经营能力突出的龙头的市场份额提升的中线逻辑正在加速兑现;权益乘数下降拖累玻纤行业ROE,行业景气有下滑担忧,销售利润率同比提升,但权益乘数下降幅度太大(龙头公司**融资行为影响),ROE出现较大幅度下滑。Q2ROE环比下滑除了受权益乘数下降影响外,销售利润率也出现小幅度下滑,行业景气有一定下滑担忧。3、投资策略:周期重择时,中期看成长 1)展望下半年,周期已进入下半场;对于下半场(量价齐升)而言,股价的空间和持续性取决于企业盈利改善的幅度和持续性,而盈利改善的幅度和持续性取决于产品价格上涨的高度以及在高位横盘持续的时间;综合来看,我们认为下半年玻璃的弹性更大,而从择时角度来看,3季度(7-9月份)的风险收益比较高,建议重点关注9月份的旗滨集团和金晶科技。 2)年初以来,我们一直强调,与周期股强调择时不一样,行业内的周期成长股对择时要求没那么精准,具体而言就是选取“中期成长空间大、竞争力强、性价比较高(当期估值和业绩增速匹配较好)的公司”,我们也是按照这种思路重点推荐了东方雨虹、兔宝宝、友邦吊顶、长海股份、山东药玻,这些公司上半年业绩都明显好于行业平均水平;展望下半年,我们认为这些公司基本面没有低预期因素,估值也不贵,继续看好这些品种。风险提示:需求大幅下滑、产品价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨;